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格力转债正式摘牌,转股比例仅0.36%,转债“不转”会越来越多吗

文章作者:www.tokeisale.com发布时间:2020-02-11浏览次数:1251

令市场惊讶的是,今年9月,当格力可转换债券接近到期时,格力房地产突然改变了强硬立场,将股价从6.94元/股上调至5元/股。然而,事情并没有像预期的那样顺利,格力房地产股份有限公司的股价自那以后一直在下跌,截至12月25日收盘于4.61元。

格力可转换债券由于接近到期日,于12月11日停止交易,但转换可以持续到24日。过去10个交易日可以说是投资者选择转换的最后期限。

然而,在此期间,格力房地产的最高价值在18日只有5.11元。相应的可转换债券价值仅为102.2元,仍低于到期赎回金额106元(税前)和实际支付金额104.80元(税后)。

10年来,4只可转换债券转换成股票的比例不到1%

风数据显示,从2010年至今,在有数据的80只已退市的可转换债券中,共有73只可转换债券的转换比率高于90%,占91.25%。其中,包括今年退市的平银可转换债券、何家至S1、紫科至S1在内的多种可转换债券的转换率高达100%。

和华创证券债券研究小组也发现,触发有条件赎回条款以促进股票转换是可转换债券的主流退出方式。2010年后撤回的90%以上的可转换债券触发基于价格的赎回条款来实现退市。“可转换债券的赎回价格是债券的面值加上当期应计利息。由于可转换债券的票面利率较低,赎回价格普遍较低,因此投资者应及时转换股票或出售股票以避免赎回。发行人还希望投资者能够转换股票,以达到股权融资的目的。”

但值得注意的是,这个结论今年似乎摇摆不定。除了格力可转债,今年退市的23只可转债中,还有不可避免的转换率分别低于1%、0.1%和0.1%的可转债和江南可转债。其中,不可避免的可转换债券因并购重组提前赎回,江南可转换债券连续五次有条件转售,最终引发未转股但不到3000万元的可转换债券退出。

谨防高溢价可转换债券的风险

华西证券公司集合研究团队认为,格力可转换债券在2014年至2015年的牛市中期上市,投资者对股票的未来走势充满信心。因此,格力可转换债券自上市以来,在其存续期内建立了“高溢价”的风格。可转换债券上市首日收盘价为138.26元。当时平价仅为96.12元,转换溢价高达43.83%,大大超过市场预期。从那以后,转换溢价在大部分时间里一直保持在30%-60%的范围内。

在转换期内,格力地产直到到期前3个月才选择降低转换价格,尽管长期的低股价导致格力可转换债券多次触发降级条款。这表明通过销售压力判断维修概率存在一定的误差。从格力可转换债券的情况来看,并非所有发行人都会选择牺牲股份比例,以避免在股权稀释和转售压力下转售。"条款博弈仍然依赖发行人的现金流压力作为核心判断依据."华西证券公司集合研究团队表示,在格力房地产面临大量到期难以持续的债务的背景下,赎回4亿元可转换债券的现金流出将导致现金流断裂的严重风险。这就是为什么这一重大下调被提示。

在过去两年里,可转换债券利用稳定的增长和收缩实现了爆炸性增长。目前,今年新发行的可转换债券已达2678.73亿元。随着市场的不断发展和成熟,可转换债券投资逐渐进入了一个新阶段。对于2020年的可转换债券市场,郭进证券首席固定收益分析师周岳认为,目前可转换债券市场的估值并不切实际